本周一（11月14日）開始，債市遭遇大拋售！投資經(jīng)理愁容滿面，一年的收益似乎在幾天內(nèi)都被抹盡。

　　“距離虧光又近了一點(diǎn)�！泵鎸�(duì)某純債基金的大幅下跌，有基民這樣抱怨，還有投資人勸道：“快跑�！�

　　11月14日，全市場(chǎng)中長(zhǎng)期純債基金平均跌幅達(dá)到0.29%，11月15日，再度下跌0.09%。

　　截至11月17日，今年以來(lái)，逾千只債券基金（A/C分開計(jì)算，下同）收益為負(fù)，其中跌幅超過10%的有107只，跌幅超過20%的有20只。

　　根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，近一周，民生加銀轉(zhuǎn)債、平安可轉(zhuǎn)債、華商收益增強(qiáng)、寶盈融源可轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債等199只債券基金凈值回撤超過1%，特別是民生加銀轉(zhuǎn)債凈值回撤幅度高達(dá)3.32%。

　　自上周五（11月11日）開始，債券市場(chǎng)出現(xiàn)急跌，于本周一（11月14日）跌幅加劇，創(chuàng)下債市6年最大單日跌幅，截至16日仍沒有停止。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，11月16日，10年國(guó)債收益率上行至2.86%，3年國(guó)債收益率上行至2.49%，國(guó)債期貨10年期主力合約下跌0.27%，5年期下跌0.31%。

　　“近期債市受到資金波動(dòng)加大、寬信用政策預(yù)期升溫、機(jī)構(gòu)集中贖回等因素影響，出現(xiàn)大幅調(diào)整�！比A創(chuàng)證券分析師周冠南認(rèn)為，“寬信用”政策落地和生效情況是今年債市交易的核心主線， 目前，政策效果在經(jīng)濟(jì)層面的實(shí)現(xiàn)仍有待觀察，債市“牛熊拐點(diǎn)”需要謹(jǐn)慎判斷。

　　南方基金固定收益投資部表示，債券市場(chǎng)受到疫情和地產(chǎn)政策邊際變化影響，本輪債市大幅調(diào)整在歷史上也是少見的，一般而言，要么是基本面發(fā)生明確變化，要么是發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從多維度來(lái)看，本輪收益率大幅回調(diào)并不是基于基本面的變化，大概率是由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　近一周，民生加銀轉(zhuǎn)債、平安可轉(zhuǎn)債、華商收益增強(qiáng)、寶盈融源可轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債等199只債券基金凈值回撤超過1%，特別是民生加銀轉(zhuǎn)債凈值回撤幅度高達(dá)3.32%。

　　對(duì)此，民生加銀轉(zhuǎn)債基金相關(guān)工作人員在基金吧回應(yīng)投資者稱，“投資最大的特點(diǎn)就是不確定性，同時(shí)投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，公司盡自己最大努力但是也無(wú)法保證每個(gè)階段都是正收益，也希望您能理解。后續(xù)我們定會(huì)倍加努力去運(yùn)作好基金，爭(zhēng)取能盡快改善您的持有體驗(yàn)�！�

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，多家理財(cái)子公司接到了公募基金的電話，請(qǐng)求不要贖回。目前，不乏理財(cái)子連夜加班討論如何應(yīng)對(duì)贖回、兌付。有股份行下屬理財(cái)子的投資經(jīng)理對(duì)記者表示，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)于公募債基的贖回其實(shí)從周一就開始了�！爸芤粋�券收益率大幅跳升10BP，大家都預(yù)感到可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)反饋，贖回會(huì)加劇，因而誰(shuí)都不想當(dāng)最晚才贖回的那一個(gè)�！�

　　亦有市場(chǎng)人士對(duì)記者表示，這一輪債市的負(fù)反饋核心在于短端，同業(yè)存單影響了貨幣基金和短債，短端同業(yè)存單利率上行太快，帶來(lái)了估值的變動(dòng)，導(dǎo)致大量贖回，并進(jìn)一步引發(fā)了負(fù)反饋。

　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，基金公司的債基存在顯著贖回壓力。因此，債券基金中長(zhǎng)期純債基金、甚至短債基金久期較長(zhǎng)，這樣組合的波動(dòng)會(huì)更大。另一方面，債券基金的大部分客戶是銀行和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)客戶，因此會(huì)贖回波動(dòng)大的持倉(cāng)基金。

　　對(duì)此，有公募基金經(jīng)理對(duì)記者表示，銀行理財(cái)產(chǎn)品以前是攤余成本法，而現(xiàn)在凈值法，因此理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)明顯增大影響客戶，而基金產(chǎn)品一直采用凈值法。

　　11月16日，招商銀行一度出現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品“招銀理財(cái)招�；铄X管家添金2號(hào)（100903）”無(wú)法贖回情況，原因是贖回客戶太多，已觸碰巨額贖回上限。

　　國(guó)信證券銀行團(tuán)隊(duì)分析師王劍認(rèn)為，去年以來(lái)理財(cái)規(guī)模增加較多，從去年6月末的26萬(wàn)億增加到今年的29萬(wàn)億，應(yīng)該有很多低風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶買入。由于投資者教育不充分，很多投資者仍然以過去剛兌的思維來(lái)買，無(wú)法接受凈值波動(dòng)，開始贖回。

　　“機(jī)構(gòu)贖回行為及恐慌情緒造成的踩踏會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，且比3月對(duì)市場(chǎng)影響可能更大，但不形成趨勢(shì)�！比A創(chuàng)證券分析師周冠南認(rèn)為，由于靠近年底，除了產(chǎn)品贖回導(dǎo)致的拋售壓力以外，如券商自營(yíng)等絕對(duì)收益賬戶的資金在面臨波動(dòng)時(shí)會(huì)選擇“落袋為安”，會(huì)快速降低倉(cāng)位和久期，進(jìn)一步放大市場(chǎng)波動(dòng)。因此，盡管當(dāng)前各期限品種的債券收益率已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間，但機(jī)構(gòu)行為可能放大波動(dòng)，導(dǎo)致收益率上行幅度超預(yù)期。

　　周冠南認(rèn)為，本輪贖回潮是凈值化估值轉(zhuǎn)型之后，市場(chǎng)行情調(diào)整引發(fā)的“凈值管理贖回潮”，一般持續(xù)時(shí)間較短，短期會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，但不影響利率趨勢(shì)。預(yù)計(jì)資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定之后會(huì)有贖回資金再次入市的修復(fù)行情。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日，理財(cái)公司發(fā)行的15654只理財(cái)產(chǎn)品中，有1239只凈值小于1，破凈比為7.91%。

　　其中，不少理財(cái)公司破凈比超過了10%，包括貝萊德建信理財(cái)、施羅德交銀理財(cái)、工銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、恒豐理財(cái)、建信理財(cái)、中郵理財(cái)、興銀理財(cái)?shù)?家。相比與3月份15家理財(cái)公司破凈產(chǎn)品占比超10%有所減少。把時(shí)間倒回一周之前，上周五，破凈的銀行理財(cái)產(chǎn)品有1034只，4天內(nèi)破凈產(chǎn)品增加了205只，增長(zhǎng)19.83%。

　　農(nóng)銀理財(cái)17日晚對(duì)外表示，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)，已采取措施應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，目前，債券市場(chǎng)的配置價(jià)值已經(jīng)凸顯，市場(chǎng)利率也將逐步回歸合理水平。

　　具體來(lái)看，截至3月15日，所有在運(yùn)行的理財(cái)產(chǎn)品中近1月發(fā)行的有1868只，其中，由理財(cái)公司發(fā)行的有1708只，占理財(cái)公司發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品的11.68%。而上次理財(cái)產(chǎn)品收益下滑的原因，更多是由權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)導(dǎo)致，也包括債券投資收益率下降，非標(biāo)資產(chǎn)占比低，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)等問題。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)銀行理財(cái)市場(chǎng)最近一周的平均回報(bào)為0.30%，僅有匯華理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、浦銀理財(cái)、施羅德交銀理財(cái)為負(fù)回報(bào)，而破凈產(chǎn)品最近一周的平均回報(bào)為-0.08%，有17家理財(cái)公司為負(fù)。

　　拉長(zhǎng)到近1月來(lái)看，全部產(chǎn)品的回報(bào)率和破凈產(chǎn)品的回報(bào)率均為正，分別為0.09%和0.02%。最近一個(gè)月破凈產(chǎn)品回報(bào)最低的是寧銀理財(cái)，平均月回報(bào)為-1.53%，低于-1%的還有光大理財(cái)，為-1.35%。這就再一次說(shuō)明，此次凈值下跌主要是由于近一周的產(chǎn)品收益表現(xiàn)下滑。

　　截至3月底，破凈產(chǎn)品近一月的平均回報(bào)為-2.51%，遠(yuǎn)高于本次的0.02%，并且所有理財(cái)公司破凈產(chǎn)品近1月的平均回報(bào)均為負(fù)數(shù)。從全部產(chǎn)品來(lái)看，今年3月底近1月的平均回報(bào)為0.15%，高于11月的0.09%。

　　這主要是因?yàn)�，三月份的凈值下跌主要是因�(yàn)楣善笔袌?chǎng)的回撤，盡管絕大多數(shù)銀行理財(cái)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的布局占比并不高，但是由于股票的漲跌幅更為激進(jìn)，所以也會(huì)很大程度上影響理財(cái)產(chǎn)品凈值。

　　舉個(gè)例子，股票如每天漲跌1%，對(duì)于一個(gè)固收+產(chǎn)品，這權(quán)益部分的1%就是1%*365是年化概率，而債券部分每天變動(dòng)可能就1bp，年化3.65%。假如正常一個(gè)固收產(chǎn)品，債券95%比例+權(quán)益5%比例。每天債券部分對(duì)組合收益的影響在1-3bp左右，而權(quán)益影響大多在5-20bp影響，兩個(gè)加起來(lái)才是整個(gè)組合的變動(dòng)。

　　南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)顯示，此輪破凈中，固定收益類產(chǎn)品占比49.47%，混合類產(chǎn)品占比48.41%，分布均勻；而在3月份的破凈潮中，固收類產(chǎn)品的占比遠(yuǎn)超其他種類，比例為61.40%，而混合類和權(quán)益類的占比分別為37.05%、0.96%。

　　從風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)看，R3等級(jí)的產(chǎn)品占據(jù)主流，比例為60.78%。其次是R2等級(jí)34.51%，R4、R5、R1的占比分別為3.06%、1.06%、0.59%。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日，全部15654只產(chǎn)品中，有7597只最新一期的凈值增長(zhǎng)率為負(fù)，即凈值下跌；有7550只產(chǎn)品近一周的回報(bào)為負(fù)。綜合來(lái)看，有半數(shù)理財(cái)產(chǎn)品在最近一周出現(xiàn)了虧損。

　　南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)顯示，8月至10月，理財(cái)公司新成立的理財(cái)產(chǎn)品共有2077只，成立時(shí)間較久，已公布最新累計(jì)凈值的產(chǎn)品有969只，其中有93只產(chǎn)品最新累計(jì)凈值低于1，占公布總數(shù)的9.60%。其中，破凈產(chǎn)品數(shù)量超過10只的有三家理財(cái)公司，包括農(nóng)銀理財(cái)、浦銀理財(cái)、招銀理財(cái)，分別有16只、15只、11只。從凈值增長(zhǎng)率來(lái)看，2077只產(chǎn)品中，近一月凈值增長(zhǎng)率為負(fù)，也就是凈值下降的有141只。

　　經(jīng)歷了混合類、權(quán)益類產(chǎn)品的洗禮，一些低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者將大量資產(chǎn)投入到14天、半個(gè)月、三個(gè)月、半年等短期產(chǎn)品中，本來(lái)是為了躲避市場(chǎng)波動(dòng)，獲取穩(wěn)定低收益，但本周以來(lái)，一日動(dòng)輒成百上千的虧損讓他們直呼“聞所未聞”。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，11月16日10年期國(guó)債收益率上行至2.84%， 11月10日以來(lái)上行超過13bps，而1年期AAA級(jí)同業(yè)存單收益率單日上行18bps，達(dá)到2.65%，11月以來(lái)累計(jì)上行61bps，距離MLF僅10bps。

　　從絕對(duì)數(shù)值來(lái)講，此次債券利率并不算高，只是上行的速度極快，幾乎形成了一條向上的直線。這也就導(dǎo)致此輪理財(cái)收益的回撤來(lái)的更急、更突然，引起了投資者的強(qiáng)烈反應(yīng)。

　　對(duì)于此次債券市場(chǎng)的調(diào)整，招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明對(duì)記者表示，此輪銀行理財(cái)收益下跌，最核心的原因還是債券市場(chǎng)的調(diào)整。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，債券下跌幅度并不是特別大，只是這次跌得特別急。這一輪債券市場(chǎng)的調(diào)整的幅度比今年2月份略大，而且更快。二、三月份當(dāng)時(shí)可能債券市場(chǎng)也有比較明顯的調(diào)整，但是持續(xù)的時(shí)間是比較久的，這一次在短短幾天在債券市場(chǎng)跌了很多，所以投資者的主觀感覺更加明顯。

　　此外，廖志明認(rèn)為，現(xiàn)金管理產(chǎn)品并未遭遇特別大的流動(dòng)性壓力。他表示，根據(jù)去年6月11日發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品提高了貨幣市場(chǎng)類資產(chǎn)配置，主要包括同業(yè)存單、銀行存款、現(xiàn)金等，流動(dòng)性較好，收益也相對(duì)平穩(wěn)。部分贖回可能是由于投資者布局權(quán)益市場(chǎng)導(dǎo)致。

　　本次銀行理財(cái)收益回撤還呈現(xiàn)出一種循環(huán)：大規(guī)模的贖回導(dǎo)致之前的風(fēng)險(xiǎn)暴露，繼而使銀行理財(cái)凈值下跌，投資者虧損后繼續(xù)贖回。

　　金融監(jiān)管政策專家、冠苕咨詢創(chuàng)始人周毅欽分析，一些仍采用攤余成本法估值的產(chǎn)品，凈值波動(dòng)不大，客戶的贖回不多，就不用再去處置存量資產(chǎn)。而一些用市值法估值的產(chǎn)品，由于債市的調(diào)整，收益回調(diào)，凈值下降，客戶大量贖回份額。管理人就需要處置存量資產(chǎn)，在這個(gè)過程中以前的積累的盈利和虧損就會(huì)釋放出來(lái)。一旦虧損，市值波動(dòng)就會(huì)比較明顯。

　　他認(rèn)為，債券市場(chǎng)跌了之后買銀行理財(cái)產(chǎn)品也許是一個(gè)較好的選擇。“就跟買股票一樣，跌了之后買入，可能預(yù)期收益會(huì)更高一些。同樣，債券市場(chǎng)跌了之后買入，獲取固定收益的利差，未來(lái)可預(yù)期收益也許會(huì)比之前要更好。”

　　對(duì)于未來(lái)債券市場(chǎng)的走勢(shì)，廖志明認(rèn)為，這取決于經(jīng)濟(jì)基本面的變化，也就是經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁的復(fù)蘇。目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的預(yù)期有明顯好轉(zhuǎn)，但仍有不確定性。前幾個(gè)月債券收益較低，未來(lái)債券市場(chǎng)的收益率中樞可能會(huì)比之前有所抬升，但幅度不會(huì)很大，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇的可能性目前來(lái)看不是很高。

　　此外，他認(rèn)為，近期債券市場(chǎng)下跌之后，債券的票息明顯上升，一些負(fù)債比較穩(wěn)定的資管機(jī)構(gòu)，包括銀行自營(yíng)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等的配置意愿就會(huì)上升。

　　11月16日、17日，中銀理財(cái)、中郵理財(cái)、招銀理財(cái)、興銀理財(cái)、民生理財(cái)、平安理財(cái)、杭銀理財(cái)、南銀理財(cái)、匯華理財(cái)?shù)壤碡?cái)公司也對(duì)近期債券市場(chǎng)表現(xiàn)和后市進(jìn)行分析展望。各家理財(cái)公司表示，目前債市繼續(xù)調(diào)整壓力有限，部分品種已經(jīng)具備一定投資價(jià)值。投資決策方面，理財(cái)公司建議投資者堅(jiān)定信心，以時(shí)間換收益，若可投資期限較短，可購(gòu)買現(xiàn)金管理類產(chǎn)品等。

　　在小紅書、豆瓣、微博等平臺(tái)上，投資人們除了抱怨虧損外，還質(zhì)疑道：“我的理財(cái)究竟買了什么？怎么會(huì)虧這么多”。

　　對(duì)于底層資產(chǎn)透明度問題，周毅欽表示，無(wú)論銀行理財(cái)還是基金都會(huì)在季報(bào)中公布前十大持倉(cāng)，披露標(biāo)準(zhǔn)是一樣的。但確實(shí)存在理財(cái)產(chǎn)品的季報(bào)無(wú)法顯示實(shí)際持倉(cāng)的情況，所以理財(cái)公司對(duì)于凈值回調(diào)比較大的產(chǎn)品，還是要進(jìn)行充分的信息披露，解釋原因，安撫客戶。

　　對(duì)于此次短期險(xiǎn)產(chǎn)品面臨的贖回壓力，周毅欽表示 ，現(xiàn)金管理、貨幣基金都會(huì)遇到受債市回調(diào)導(dǎo)致的大范圍贖回，但貨幣基金發(fā)生次數(shù)較多，大家有一定的心理預(yù)期，銀行理財(cái)首次出現(xiàn)，會(huì)受到更多的關(guān)注。

　　他表示：“這其實(shí)是比較正常的現(xiàn)象，大家要理性看待。理財(cái)公司也要意識(shí)到，在做好投資的同時(shí)，還要跟進(jìn)市場(chǎng)輿論的變化，安撫客戶�！北热�，在銀行手機(jī)APP上能否以明顯的方式指引投資者，方便其查詢產(chǎn)品凈值、運(yùn)作報(bào)告、公告等信息。

　　廖志明同樣認(rèn)為，銀行理財(cái)?shù)男畔⑴�露需要更加�?guī)范，各家銀行在投資運(yùn)作報(bào)告中披露的信息應(yīng)該更加充分、全面、準(zhǔn)確。此外，要盡量說(shuō)明產(chǎn)品的投資策略，比如久期策略、債券購(gòu)買偏好等。