中海油H過去5年一直被激烈爭(zhēng)論是便宜了還是貴的了 ？ 連年的大漲應(yīng)該都是 “ 大胖子 ” 了才是 ， 但各項(xiàng)指標(biāo)卻指向 “ 清瘦 ” ， 這個(gè)有意思 。 。 。 認(rèn)為是中海油H目前是 “ 大胖子 ” 的人認(rèn)為看雪球的海油H前復(fù)權(quán)股價(jià)2021-2024年年度漲幅依次是20% ； 47% ， 45% ， 58% ， 說股價(jià)都漲幾倍了到了19.0HKD市值9040億HKD了 ？

　　而一看各項(xiàng)估值指標(biāo)卻指向 “ 清瘦 ” ， 比如1961億凈現(xiàn)金19.0的股價(jià)隱含每股凈現(xiàn)金4.43HKD或23%的股價(jià)凈現(xiàn)金歷史 “ 含金量 ” 最高 ， 1.10PB過去10個(gè)景氣油價(jià)年度的第3低年度PB ， PE5.6倍是過去20年年度第4低 ， 即使過去10多年最低派現(xiàn)率43-45%區(qū)域的股息率也有8.1% ， 而且未來幾年的產(chǎn)量年化大概7% ， 其中2025年的產(chǎn)量增產(chǎn)10%或以上是大概率的事 ， 按過去20年布倫特和WTI平均油價(jià)74.1美元打折按70美元看未來5年利潤(rùn)合計(jì)8191億自由現(xiàn)金流合計(jì)6905億 ， 平均年利潤(rùn)1638億 ， 如果不看過去股價(jià)漲幅好像又不是很高估值 ？

　　2024年中海油H的平均月末股價(jià)19.02港元 ， 比2020年最低點(diǎn)6.24港元上漲了3.05倍但期間公司利潤(rùn)從2020年的250億變成2024年的個(gè)人預(yù)計(jì)保守扣非1467億上漲了5.86倍 ；

　　很多人評(píng)論中海油H的股價(jià)漲幅是從2020年最極端的股價(jià)6.24HKD開始計(jì)算 ， 我個(gè)人認(rèn)為更好的參照依據(jù)是2018-2019年的24個(gè)月月末平均股價(jià)12.95HKD作為參照物更合理 。

　　2021年中海油被美的法案限制只能賣 ， 不能再買 ， 而且規(guī)定時(shí)間必須全部退出海油股票 。 這個(gè)影響了2021年以來的中海油H的市場(chǎng)合理估值區(qū)間 ， 2021-2023年中海油月末平均股價(jià)對(duì)應(yīng)的當(dāng)年股息率依次是18.0% ， 14.1% ， 10.1% ， 這么低估而無人問津大概率受到美資退出而接收的資金理解層次沒那么高 。

　　2018-2019年中海油利潤(rùn)平均568.5億 ， 兩年月末平均股價(jià)12.95港元 ， 很大程度 ， 就是美國(guó)為主的海外資金投資的定價(jià) 。 2022-2024年中海油的三業(yè)績(jī)平均年利潤(rùn)大概1374億是2018-2019年利潤(rùn)的2.4倍 ， 2022年利潤(rùn)1417億平均月末股價(jià)10.3HKD和2023年利潤(rùn)1237億平均月末股價(jià)12.36HKD ， 都比2018-2019年利潤(rùn)568.5美元時(shí)的月末平均股價(jià)12.95低 ， 即使2024年預(yù)期利潤(rùn)1467億利潤(rùn)比2018-2019年漲了2.58倍而股價(jià)只漲了46% ， 很大程度上說 ， 今天估值和股價(jià)完全沒有跟上業(yè)績(jī)和資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)和產(chǎn)量和分紅持續(xù)成長(zhǎng) ， 就是因?yàn)楹Ｓ蜎]有了有百年石油經(jīng)驗(yàn)的美資港股定價(jià)權(quán)而被一群雜牌散戶反復(fù)高拋低吸當(dāng)牌打 。

　　1 ） 2018-2019年中海油幾乎沒什么凈現(xiàn)金 ， 2024年中海油凈現(xiàn)金1961億(現(xiàn)金2779億) ， 平均每股隱含凈現(xiàn)金4.52HKD ， 按19.0港元股價(jià)計(jì)算24%的股價(jià)比例都是隱含的凈現(xiàn)金 ， 也就你看到的股價(jià)里面隱含的 “ 含金量 ” 大幅度提升 ；

　　3) 中海油2024年月末平均股價(jià)19.02港元時(shí)的PB1.10比2018-2019年平均月末股價(jià)12.95港元時(shí)的PB還更低一些 ， 這點(diǎn)很少人留意到; 本來周期行業(yè)在景氣周期時(shí)PB要高于非景氣周期 ， 但目前的情況是2022-2024年的景氣周期的中海油PB竟然低于非景氣周期的2018-2019年的PB 。4)2024年未來幾年增產(chǎn)明確性更高于2018-2019年的明確性和確定性 （ 因?yàn)?019年 “ 七年增產(chǎn)行動(dòng) ” 哪里來閑錢 ？ 真的能兌現(xiàn) ？ ） ， 而且天然氣在2020年市場(chǎng)化改革后業(yè)績(jī)更明確新產(chǎn)能幾乎對(duì)半賺 ， 茅臺(tái)的凈利潤(rùn)率 ， 圭亞那的產(chǎn)能逐步加速釋放 ， 加拿大技術(shù)改造成功帶來桶成本大幅度下降 ， 公司單位成本持續(xù)再下降等 ， 盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債和產(chǎn)量和成長(zhǎng)性確定性等都上了幾個(gè)臺(tái)階 。

　　1. 股價(jià)的 ” 含金量 “ 歷史新高 。 公司凈現(xiàn)金1961億歷史新高 ， 平均每股隱含的凈現(xiàn)金4.52HKD或股價(jià)19.0HKD的24%都是隱含贈(zèng)送的凈現(xiàn)金 。

　　而且公司2025年產(chǎn)量預(yù)計(jì)成長(zhǎng)11%左右 ， 凈現(xiàn)金1961億 ， 折算為每股含4.52HKD凈現(xiàn)金也就是股價(jià)24%是贈(zèng)送的凈現(xiàn)金 ， 且更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)比如圭亞那增產(chǎn) ， 深海一號(hào)二期前幾個(gè)月投產(chǎn)后2025年進(jìn)入峰值產(chǎn)能 ， 在同等油價(jià)時(shí)預(yù)計(jì)2025年業(yè)績(jī)比2024年增長(zhǎng)15%左右 。

　　過去幾年中海油的股息都是明顯年末每股股息遠(yuǎn)大于年中股息 ， 派現(xiàn)率44% ， 2024年年中股息0.74HKD, 預(yù)計(jì)期末股息0.80HKD,全年股息每股1.54HKD計(jì)算,

　　2005-2024年過去20年布倫特和WTI平均油價(jià)74.1美元每桶 ， 假設(shè)超過74美元的年度油價(jià)就是景氣 ， 低于74美元的年度油價(jià)是非景氣 ， 恰好過去20年有10年的景氣和10年的非景氣 。

　　中海油是2005-2024年過去20年牛熊周期的核心自產(chǎn)凈利潤(rùn)率30.3% ， 如果包含貿(mào)易和服務(wù)等所有業(yè)務(wù)公司過去20年凈利潤(rùn)率25.9% ， 而且過去20年ROA整體看10.1% , 20年ROE16% ， 而且公司非稅桶成本持續(xù)從2013年高成本38.6美元下降到了2024年的24美元的公司 ， 而且是高凈現(xiàn)金1961億 ， 每股凈現(xiàn)金4.43HKD或股價(jià)19.0的23%都是贈(zèng)送的凈現(xiàn)金 ， 假設(shè)全周期而言能達(dá)到以上指標(biāo)的同時(shí)未來多年年化7%產(chǎn)量成長(zhǎng)的公司給予1.3PB是合理的全周期中樞 ， 非景氣時(shí)假設(shè)給以1.0PB-1.3PB ， 景氣時(shí)給與1.3-1.6PB是合理估值區(qū)間 ？ 當(dāng)然這是假設(shè)合理的持有 ， 不是假設(shè)這個(gè)估值買入 。

　　所以2024年油價(jià)79美元時(shí)是景氣周期 ， 1961億凈現(xiàn)金 ， ROA14%, ROE20% ， 剔除貿(mào)易后的凈利潤(rùn)率39% ， 包含貿(mào)易和服務(wù)這種低毛利的業(yè)務(wù)后凈利潤(rùn)率32% ， 我個(gè)人認(rèn)為應(yīng)該給于景氣周期的估值才合理 ？

　　最后 ， 驗(yàn)證一下前面的假設(shè) ： “ 中海油是2005-2024年過去20年牛熊周期的核心自產(chǎn)凈利潤(rùn)率30.3% ， 如果包含貿(mào)易和服務(wù)等所有業(yè)務(wù)公司過去20年凈利潤(rùn)率25.9% ， 而且過去20年ROA整體看10.1% , 20年ROE16% ， 而且公司非稅桶成本持續(xù)從2013年高成本38.6美元下降到了2024年的24美元的公司 ， 而且是高凈現(xiàn)金1961億 ， 每股凈現(xiàn)金4.43HKD或股價(jià)19.0的23%都是贈(zèng)送的凈現(xiàn)金 ， 假設(shè)全周期而言能達(dá)到以上指標(biāo)的同時(shí)未來多年年化7%產(chǎn)量成長(zhǎng)的公司給予1.3PB是合理的全周期中樞 ， 非景氣時(shí)假設(shè)給以1.0PB-1.3PB ， 景氣時(shí)給與1.3-1.6PB是合理估值區(qū)間 ？ 當(dāng)然這是假設(shè)合理的持有 ， 不是假設(shè)這個(gè)估值買入 。 ”

　　1 ） 中海油非景氣周期2015-2020年油價(jià)在美國(guó)頁巖油野蠻增產(chǎn)和歐佩克與之價(jià)格戰(zhàn)帶來低價(jià) ， 那時(shí)中海油的每股凈資產(chǎn)大概在9.82HKD-12HKD左右 ， 年度月末平均股價(jià)8.2-13.0HKD之間 ， 股息這幾年幾乎回本了 ， 股價(jià)漲到了19.0HKD而且還有8.1%的股息率預(yù)期 ， 5.6PE且每股4.43HKD的凈現(xiàn)金或每股23%的凈現(xiàn)金含量 ， 且未來幾年年化7%優(yōu)質(zhì)產(chǎn)量增產(chǎn) 。 。 。 。

　　周期股的周期分析不是每個(gè)人都可以駕馭 ， 都說 “ 周期行業(yè)的股票市盈率越高越買PE越低越賣 ” ， 在一定條件下可能是對(duì)的但也可能是錯(cuò)得離譜的 ， 如果投資周期股那么簡(jiǎn)單 ， 那一輩子就按這個(gè)法則買賣 ， 不少周期動(dòng)不動(dòng)都幾倍波動(dòng) ， 那投資周期股按那個(gè)訣竅是不是世界上最省心省力的投資了 ？

　　周期股的PE需要非常高質(zhì)量的備注和分析結(jié)合才有參考意義 ， 否則可能被PE誤導(dǎo) ， 不能簡(jiǎn)單只用這個(gè)指標(biāo) ， 但用好了卻是非常重要的指標(biāo) 。

　　周期行業(yè)一樣要結(jié)合景氣周期和非景氣周期和全周期來看 ， 正如前面所述 ， 2005-2024年過去20年平均油價(jià)74.1美元/桶 ， 2024-06-14我寫了一篇文章 《 探索中海油70美元對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)中樞思考和應(yīng)用 》 ： 把過去歷年的油價(jià)全部按70美元折算 ， 調(diào)整對(duì)應(yīng)的暴利稅 ， 資源稅 ， 所得稅等彈性稅的費(fèi)用 ， 其他所有參數(shù)不變 ， 未來也按70美元油價(jià)假設(shè) 。 為何假設(shè)70美元 ？ 過去20年2004.06-2024.05布倫特油價(jià)平均75.3美元/桶 ， WTI油價(jià)平均71美元/桶 ， 并且我個(gè)人框算了把中海油歷史過去18年油價(jià)全部按70美元油價(jià)折算的利潤(rùn)總計(jì)跟真實(shí)利潤(rùn)總計(jì)差不多 。 于是我在思考 ： 過去20年的中海油的業(yè)績(jī)中樞是不是按70美元時(shí)的歷年業(yè)績(jī) ？

　　另外結(jié)合 《 43-93美元布油區(qū)間的中海油凈利潤(rùn)匡算 》 和 《 中海油的股票投資風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人底線思維 》 看 ： 產(chǎn)量按中海油的經(jīng)營(yíng)策略2025年大概8.03億桶 ， 之后大概按年化5.6%增產(chǎn) ， 2026-2029產(chǎn)量依次是8.48億桶 ， 8.95億桶 ， 9.46億桶 ， 9.99億桶 。 畢竟假設(shè)每年1300億的資本支出大概可以支撐產(chǎn)量逐步增長(zhǎng)到11-12億桶的產(chǎn)能 ， 而維持穩(wěn)產(chǎn)大概只需要當(dāng)前折舊的大概75% ， 當(dāng)然也未來不排除勘探進(jìn)度不及預(yù)期增產(chǎn)速度下降 。按以上數(shù)據(jù)未來5年平均63美元的油價(jià)時(shí): 未來5年利潤(rùn)合計(jì)7002億 ， 平均年利潤(rùn)1400億 ， 未來5年折舊4464億 ， 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈值=7002+4464=11466億 ， 平均每年2293億經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈值 ， 資本開支年輪1300億其中費(fèi)用化5年合計(jì)6500億 ， 但其中大概750億是勘探費(fèi)費(fèi)用化形式已經(jīng)反應(yīng)在了損益表 ， 所以63美元時(shí)未來5年的自由現(xiàn)金流累積=11466-6500+750=5716億 ， 對(duì)于一個(gè)目前1961億凈現(xiàn)金的中海油來說 ， 是否還需要進(jìn)一步積攢現(xiàn)金余額還是會(huì)幾乎把未來5年的自由現(xiàn)金流都回報(bào)股東 ？ 畢竟賺來得錢按年輪1300億資本開支已經(jīng)完全用不完 。

　　按以上數(shù)據(jù)未來5年平均70美元的油價(jià)時(shí): 未來5年利潤(rùn)合計(jì)8191億 ， 平均年利潤(rùn)1638億 ， 未來5年折舊4464億 ， 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈值=8191+4464=12655億 ， 平均每年2521億經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈值 ， 資本開支年輪1300億其中費(fèi)用化5年合計(jì)6500億 ， 但其中大概750億是勘探費(fèi)費(fèi)用化形式已經(jīng)反應(yīng)在了損益表 ， 所以70美元時(shí)未來5年的自由現(xiàn)金流累積=12655-6500+750=6905億 ……

　　行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)是獲取行業(yè)超額利潤(rùn)的核心 ， 西方石油的上游盈虧油價(jià)大概67美元 ， 中海油按70美元平均油價(jià)計(jì)算每投資100億資本開支的新產(chǎn)能 ， 就能大概10來年累積賺200億的凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入凈值300億(折舊費(fèi)用100億) ……

　　拉長(zhǎng)時(shí)間看 ， 拉長(zhǎng)時(shí)間看全周期平滑平均大概70美元油價(jià)時(shí) ， 那些歐美油氣開發(fā)商胖子都不賺錢時(shí)或賺幾個(gè)銅板而已 ， 中海油悶聲大賺而且高質(zhì)量成長(zhǎng) 。 成本的管理 ， 項(xiàng)目施工建設(shè)和人工等人均效率和產(chǎn)量和人均成本 ， 綜合效率優(yōu)勢(shì) ， 東亞沿海天然氣價(jià)格全球最高也是全球最大LNG凈口區(qū)域等決定它的價(jià)格市場(chǎng)化和最高進(jìn)口成本和銷售溢價(jià) …… 油氣綜合開采的品質(zhì) ， 比如美頁巖油氣50%石油25%NGL25%天然氣都在美國(guó)本土爛價(jià) ……

　　2) 我個(gè)人在 《 人均產(chǎn)量&人均成本&人均效益 》 ： 闡述了2018-2023年的中海油人均產(chǎn)量和桶人工成本的微觀維度看一些效率的提升 。 按中海油的產(chǎn)量/所有員工數(shù)量 ， 也就是人均年產(chǎn)量 桶/年/人 ， 人均年產(chǎn)量從2016年的24468桶/年上升到了2023年的30828桶/年 。 人均日產(chǎn)量從71桶上升到了84桶 ， 桶人工成本從2.80美元下降到2.48美元 。

　　對(duì)比一下某油田的桶人工成本數(shù)據(jù) ： 2023年某油田的工資按全公司的平均工資X年末人數(shù)和產(chǎn)量計(jì)算某油田桶人工都28.87美元了 VS 中海油的2.48美元桶人工成本 ， 假設(shè)某油田的其他桶成本跟中海油一樣低 ， 10多倍的桶人工差異 ， 那么該油田的油氣桶成本已經(jīng)到了49.89美元每桶 ， 大概只要油價(jià)低于50美元就虧損 ， 2022-2023年分別96和82美元的油價(jià)時(shí)桶凈利潤(rùn)只有幾美元

　　3 ） 持續(xù)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能比如圭亞那和巴西和加拿大和國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能釋放 ， 未來幾年內(nèi)的產(chǎn)量年化增產(chǎn)可能達(dá)到7% ， 其中2025年產(chǎn)量可能上升10-11% ， 同等油價(jià)時(shí)利潤(rùn)應(yīng)該可以增長(zhǎng)15%

　　7-1 ） 2021年一位N年的能源界博士證明中海油H的合理估值是7-8HKD ， 2021-2024的四年時(shí)間合計(jì)每股股息5.73HKD左右 ， 2024年中海油H平均月末股價(jià)19.02HKD對(duì)應(yīng)的當(dāng)年預(yù)期股息率8.1% ， 而且凈現(xiàn)金從他看空的2020年底為0變成了今天現(xiàn)金2779億 ， 扣減有息負(fù)債后的凈現(xiàn)金1961億 ， 預(yù)期未來幾年7%的速度成長(zhǎng) ， 這個(gè)7-8HKD的 “ 合理股價(jià) ” 推斷的某些依據(jù)站得住腳嗎 ？

　　7-2 ） 2023-12-08日麥格理的研報(bào)說中海油資本開支導(dǎo)致自由現(xiàn)金流為負(fù)數(shù) ， “ 跑輸大市 ” 目標(biāo)價(jià)為8.9HKD ， 我就在2024-12-09日寫了文章 《 我編制的中海油2024年預(yù)算 》 ， 論證道 ： 中海油實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)的條件需要資本支出比如1200億 ， 折舊700億 ， 凈利潤(rùn)500億 ， 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈值=700+500=1200億 ， 若自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈值-資本自處現(xiàn)金流=1200億-1200億=0 ， 那么只有中國(guó)海洋石油的凈利潤(rùn)低于500億的凈利潤(rùn)才能實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流為負(fù)數(shù) 。 這需要再來一次2020年的20年最低平均油價(jià)油價(jià)42美元才能實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流為負(fù)數(shù) 。 。 。

　　折是2023年末最悲觀股價(jià)到了11.88港元的情形 。 然而中海油在高額分紅后的凈現(xiàn)金比2023年末提高700多億到了2024Q3的1961億 ， 現(xiàn)金等價(jià)物2779億歷史新高 ， 而且這是在歷史最快擴(kuò)產(chǎn)和分紅時(shí)的現(xiàn)金流和凈現(xiàn)金狀況 。

　　即使 ， 假設(shè)油價(jià)線美元甚至更低 ， 中國(guó)海油的資本支出是可以靈活調(diào)整的 ， 比如下降到700-1000億 ， 那些沒有啟動(dòng)的項(xiàng)目是完全可以暫且延遲建設(shè)啟動(dòng)的 ， 并不是一定需要硬抗1200億的資本支出的 。 ”

　　2007年-2024年的過去18年 ， 只有2020的自由現(xiàn)金流是兩個(gè)因素 ： 2020年的油價(jià)是2005-2024年中最低的油價(jià)年份只有41美元 ， 而且是七年增產(chǎn)行動(dòng)的第二年一堆的新產(chǎn)能需要建設(shè) ， 2020年的資本開支是2015-2020年中最高的一年 ， 達(dá)到了818億 ， 當(dāng)年的自由現(xiàn)金流-42億 。

　　7-3 ） 再看一個(gè)例子:2022年初信達(dá)的買入研報(bào) ， 樂觀地預(yù)測(cè)23年油價(jià)75美元產(chǎn)量6.4-6.5億桶利潤(rùn)899億 。實(shí)際是2023年布倫特和WTI平均油價(jià)80美元產(chǎn)量6.78億桶 ， 利潤(rùn)1238億 ， 而且這是受到2023年補(bǔ)繳補(bǔ)計(jì)2017-2022年資源稅55億和減值36億的影響和2023年上半年俄油受到歐美直踩影響2-3美元的到岸價(jià)折價(jià)沖擊 ， 按正常情況2023年的油價(jià)和產(chǎn)量可以是1300億以上的利潤(rùn) 。所以 ， 即使是長(zhǎng)期跟蹤的行業(yè)專家也是嚴(yán)重低估海油的價(jià)值的 。這也是我反復(fù)提及中海油H低估的最重要原因之一就是市場(chǎng)資金和投資者不懂 。

　　2023-12-01 《 中國(guó)海油為何這么低估 ？ 》 ， 2023年末12HKD股價(jià)時(shí) ， 很多海油的長(zhǎng)期投資者扛不住要么跳下車了 ， 要么質(zhì)疑天然氣不賺錢 ， 擔(dān)心資本開支影響分紅 。 。 。 。

　　當(dāng)然這些質(zhì)疑我也在努力學(xué)習(xí)尋找答案 ： 《 天然氣的桶成本VS桶售價(jià)和桶毛利探索 》 ， 《 中海油天然氣業(yè)務(wù)的賺錢能力分析 》 ， 《 雙碳背景下中國(guó)海油三個(gè)萬億大氣區(qū)勘探戰(zhàn)略思 》 都是我證明天然氣很賺錢的過程和結(jié)果 。2023年年報(bào)P134頁披露了中海油的深海一號(hào)一期的天然氣一年的效益68.45億 ， 按15%所得稅率后計(jì)算58億的年度凈利潤(rùn)深海一號(hào)一期的天然氣 ， 2024H1的中報(bào)P40頁披露的效益是34.55億年化69.1億 。 深海一號(hào)二期預(yù)計(jì)2024年下半年投產(chǎn)后日產(chǎn)量再提升50% ， 一年85-90億的凈利潤(rùn)可期

　　我在文章 《 炸裂的P40超級(jí)印鈔機(jī) 》 ： 圭亞那2025-2029年幾乎每年一個(gè)大項(xiàng)目投產(chǎn) ， 按已經(jīng)投產(chǎn)的效益和產(chǎn)能和80美元的油價(jià) ， 一年多一個(gè)權(quán)益凈利潤(rùn)70-80億的印鈔機(jī)開啟 ， 簡(jiǎn)直不要爽爆 。

　　正如 《 中海油的賺錢和分錢模式 》 。 以2019-2023年過去5年的平均油價(jià)69.5美元時(shí)的數(shù)據(jù)為例中海油賺的利潤(rùn)以四種形式回報(bào) ： 1 ） 派現(xiàn)2173億 ； 2 ） 凈增量的效益=產(chǎn)量?jī)粼隽縓 近年桶油凈利潤(rùn) （ 2019-2023年過去5年合計(jì)1417億 ） ； 3 ） 凈證實(shí)儲(chǔ)量的凈增量的未來收益3363億和未來現(xiàn)金流5174億 ； 4 ） 已經(jīng)發(fā)現(xiàn)但未建設(shè)完成的儲(chǔ)量的凈增量 ， 難以量化但依然非常有價(jià)值 。

　　但是 ， 中海油只適合10年8年以上閑錢的超長(zhǎng)視野投資 ， 它的價(jià)值創(chuàng)造是需要時(shí)間的 ， 它的派現(xiàn)率提升不知道什么時(shí)候可能是一念之間的 。

　　a.股價(jià)的 ” 含金量 “ 歷史新高 。 公司凈現(xiàn)金1961億歷史新高 ， 平均每股隱含增速的凈現(xiàn)金4.52HKD或股價(jià)19.0HKD的24%都是隱含贈(zèng)送的凈現(xiàn) ； 金 。b.中海油H 2024年度月末平均股價(jià)19.0HKD對(duì)應(yīng)的股息率8.1%為過去20年第4高股息率 ， 股息率僅次于2021的18.0% ， 2022年的14.1%和2023年的10.1% ，

　　c.中海油目前股價(jià)19.0HKD對(duì)應(yīng)年末每股凈資產(chǎn)17.25HKD或的PB是1.10倍 ， 是過去20年中的10年中的景氣周期時(shí)第三低PB （ 2024年末每股凈資產(chǎn)17.25HKD或15.75CNY) ， 甚至低于2018-2019年美資本被限制前的非景氣周期時(shí)的PB

　　拉長(zhǎng)時(shí)間看 ， 拉長(zhǎng)時(shí)間看全周期平滑平均大概70美元油價(jià)時(shí) ， 那些歐美油氣開發(fā)商胖子比如 《 西方石油2024Q3解毒-breakeven油價(jià)67美元和前三季80.6美元油價(jià)時(shí)5.1美元桶利潤(rùn) 》 都不賺錢時(shí)或賺幾個(gè)銅板而已 ， 中海油悶聲大賺而且高質(zhì)量成長(zhǎng) 。 拉長(zhǎng)時(shí)間看歐美國(guó)際油氣 “ 胖子 ” 都需要賺點(diǎn)桶利潤(rùn) 。

　　雖然2011-2018年中海油屬于高成本拉低了歷史數(shù)據(jù) ， 但 “ 中海油是2005-2024年過去20年牛熊周期的核心自產(chǎn)凈利潤(rùn)率30.3% ， 如果包含貿(mào)易和服務(wù)等所有業(yè)務(wù)公司過去20年凈利潤(rùn)率25.9% ， 而且過去20年ROA整體看10.1% , 20年ROE16% ， 而且公司非稅桶成本持續(xù)從2013年高成本38.6美元下降到了2024年的24美元的公司 ， 而且是高凈現(xiàn)金1961億 ， 每股凈現(xiàn)金4.43HKD或股價(jià)19.0的23%都是贈(zèng)送的凈現(xiàn)金 ， 假設(shè)全周期而言能達(dá)到以上指標(biāo)的同時(shí)未來多年年化7%產(chǎn)量成長(zhǎng) ， 按 《 西方石油2024Q3解毒-breakeven油價(jià)67美元和前三季80.6美元油價(jià)時(shí)5.1美元桶利潤(rùn) 》 虧損線上看我個(gè)人覺得長(zhǎng)期性價(jià)比很高 。

　　行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)是獲取行業(yè)超額利潤(rùn)的核心 ， 西方石油的上游盈虧油價(jià)大概67美元 ， 中海油按70美元平均油價(jià)計(jì)算每投資100億資本開支的新產(chǎn)能 ， 就能大概10來年累積賺200億的凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入凈值300億(折舊費(fèi)用100億) ， 然后有這個(gè)擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)性和成本管理就是很好的 ， 但如 《 中海油的賺錢和分錢模式 》 或其他所有的美好事物的空間創(chuàng)造都需要屬于它的時(shí)間 ……

　　14章核心課程，聚焦大類資產(chǎn)投資方法論，重點(diǎn)介紹A股/港股/美股/債券/商品等資產(chǎn)的特性；精講優(yōu)秀標(biāo)的案例；入群即可獲得1本配套教學(xué)書籍……快來加入！