注：所謂的中性利率，指的是既不刺激也不減緩經(jīng)濟(jì)增長的均衡利率，政策制定者隱含的中性利率估計在過去四年中幾乎一直停留在0.5%（即從2.5%的長期聯(lián)邦基金利率預(yù)測中值中減去美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)）。

　　美聯(lián)儲政策制定者的立場將在6月13日至14日的政策會議上變得更加清晰，屆時他們將更新經(jīng)濟(jì)預(yù)測，包括他們對中性長期利率的共識。

　　由于新冠疫情和去年的能源沖擊對供給側(cè)的嚴(yán)重扭曲，名義上的中性利率出現(xiàn)不確定性。但隨著情況逐漸趨于正常，紐約聯(lián)儲在暫停三年之后恢復(fù)了對利率的季度預(yù)估。

　　上周五公布的最新數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)L-W模型（“勞巴赫-威廉姆斯”模型），今年第一季度的中性利率為1.14%，與上一季度的1.16%幾乎沒有變化。

　　L-W模型是最受關(guān)注的中性利率預(yù)測工具之一，尤其是因為該模型的共同設(shè)計者之一威廉姆斯目前是紐約聯(lián)儲主席，也是美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）的重要成員。

　　粘性通脹和強(qiáng)勁的勞動力市場給利率帶來的短期壓力似乎在上升，這使得利率制定者有可能在今年進(jìn)一步提高政策利率，并在更長時間內(nèi)將其保持在較高水平。

　　如果他們認(rèn)為疫情后的世界是一個去全球化、制造業(yè)回流、供應(yīng)中斷、能源改造和工人短缺的世界，那么結(jié)構(gòu)性通脹很可能比之前想象的要高，中性利率也是。

　　這是德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點，他們認(rèn)為中性利率接近1%。如果中性利率的水平達(dá)到1%左右或更高，那么人們將擔(dān)心當(dāng)前的利率仍不足以控制通脹，需要進(jìn)一步收緊。

　　在今年2月的一份深度報告中，他們計算出，基于廣泛模型和市場信號的中性利率預(yù)期已從2012年至2019年期間約50個基點的歷史低點升至約100個基點。他們認(rèn)為，所有中性利率估計值的一致上升趨勢提供了一些信心，即中性利率已經(jīng)從疫情前普遍的歷史低位上升。同時承認(rèn)這些估計值存在“很大的不確定性”。

　　從最近的低水平上調(diào)中性利率可能也會增加市場對其長期水平和方向的不確定性。這將推高投資者購買長期債券所需的“期限溢價”或補(bǔ)償。

　　對美聯(lián)儲官員來說，模型現(xiàn)在與他們的觀點一致或許是件好事，但如果差距再次開始擴(kuò)大，他們可能就有麻煩了。Loane認(rèn)為，現(xiàn)在改變對中性利率的估計會使其釋放的信息復(fù)雜化。事實上，改變估計往往會使溝通變得更加棘手。

　　威廉姆斯在5月19日的講話中表示，“沒有證據(jù)”表明極低的自然利率時代已經(jīng)結(jié)束，疫情對中性利率的影響似乎“相對溫和”。

　　他還表示，事實上，中性利率將“略低于零”，但沒有給出具體時間表。這表明，美聯(lián)儲目前5.00%-5.25%的政策利率目標(biāo)區(qū)間已經(jīng)是高度緊縮的，很快就需要下調(diào)。